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受益于光伏行业的快速发展，江苏米格新材料股份有限公司（以下简称“米格新材”）2020-2022年（以下也称讲述期）事迹快速增长，确立仅四年后便冲击A股市集，当今已参加问询阶段。

钛媒体APP通过梳理招股书发现，米格新材事迹大增的背后，受应收账款、存货逐年增多的双重影响，并未酿成真金白银，筹划性现款流净额不仅与净利润筹划不一致，且已贯串两年为负值。黏胶基石墨软毡收入手脚米格新材的拳头居品，其售价贯串走低。

应收账款超同期归母净利润，筹划性现款流两年为负

招股书浮现，米格新材是一家专科从事功能性碳基材料及成品研发、分娩和销售的高新技能企业。米格新材主要通过向下旅客户销售黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等高温热场隔热碳材料，以及液流电板电极毡、碳/碳复合材料等其他功能性碳基材料及成品来收尾收入和利润。

2020-2022年，米格新材贸易收入永别为13601.77万元、30301.29万元和 43864.69万元，年复合增长率为79.58%。米格新材称，讲述期内居品主要专揽于光伏晶硅制造界限，事迹增长主要收获于光伏行业的快速发展。

收入增长的同期，利润限度也随之擢升。2020-2022年，米格新材的归母净利润永别为3138.12万元、6488.28万元、10655.34万元；时分扣非后净利润永别为2375.56万元、7250.83万元、10077.78万元。

名义上，米格新材的事迹说得往时。细究之下，“含金量”并不高。讲述期内，米格新材的筹划行径产生的现款流量净额永别为315.43万元、-78.53万元、-10442.26万元。净利润握续增长，但并未挽救成真金白银，筹划性现款流贯串两年出现负值，耗损数额越来越大。

米格新材坦言，筹划行径产生的现款流量受业务限度扩大影响，净额低于净利润，2021年和2022年筹划行径产生的现款流量净额为负值，主要系筹划性应收模样和存货增多所致。

据招股书浮现，讲述期内，米格新材应收账款账面价值永别为6278.13万元、12907.87万元和24157.14万元，占当期流动钞票的比例永别为38.17%、42.31%和32.01%，各期应收账款均跳跃同期的归母净利润筹划。

据了解，米格新材高温热场隔热碳材料居品主要专揽于光伏晶硅制造热场系统。在市集需求隆盛布景下，为扩大市集份额，确保订单实时录用，公司提前采购原材料，进行分娩备货，甚至存货限度也大幅飞腾。讲述期各期末，米格新材存货账面价值永别为749.06万元、4597.1万元和8686.15万元，占流动钞票比例永别为4.55%、15.07%和 11.51%。

米格新材坦言，若是畴昔公司筹划行径现款流量净额为负的情况不成获取有用改善，或存在其他影响公司短期偿债身手及营运盘活身手的成分，且公司不成实时通过其他融资渠说念筹措资金，可能导致公司现存资金限度无法守旧公司筹划限度快速推广的情况，影响公司业务发展的限度和速率。

摈弃2022年末，米格新材的投资行径产生的现款流量净额为负值，而筹资行径产生的现款流量净额为恰巧。碳基材料行业属于成本密集型行业，关于正处于推广期的米格新材而言，畴昔发展磨真金不怕火着其资金实力。这次IPO，米格新材拟召募50176.98万元，其中1亿元用于补充流动资金。

客户与供应商聚积度“双高”

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阐明中国光伏行业协会和赛迪智库结合发布的《2021-2022年中国光伏产业年度讲述》浮现，隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）、协鑫集团、晶科动力（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、京运通（601908.SH）、阿特斯、环太、阳光动力、高景为2021年度行家硅片产量名次前十的企业，2020年和2021年，行家前十硅片分娩企业的产量占硅片总产量的比例均跳跃90%，聚积度较高。

由于下流光伏晶硅制造行业聚积度较高，米格新材的客户呈现聚积度高的情形。招股书浮现，讲述期各期，米格新材五大客户（合并治安下合并贪图）的收入永别为10108.47万元、15490.63万元、21583.27万元，占各期的比例永别为74.32%、51.12%和49.2%。

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米格新材称，2021年行家硅片产量名次前十的企业中有七家均使用公司居品。2020年，公司产能较小，订单贯串身手受限，客户聚积度较高。但跟着公司产能的逐渐擢升，订单贯串身手增强，公司客户聚积度呈下跌趋势。

钛媒体APP持重到，米格新材讲述期内的大客户收入变动照旧杰出显豁的。2020、2021年京运通一直是第一大客户，2022年这一位置被河南鑫摩保温材料有限公司（以下简称“河南鑫摩”）取代，当期米格新材向其销售金额达7025.04万元，占比16.02%。

是啊，当时我脑海里出现这个想法时，自己也被吓到了。

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河南鑫摩是大客户中的新模样，该公司确立于2019年8月，主要从事碳材料相干业务，下旅客户为晶硅分娩企业。确立次年，即2020年就与米格新材相助。2021年，河南鑫摩就成为第四大客户。

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安徽昱搏新材料科技有限公司（以下简称“安徽昱搏”）亦然确立不久，与米格新材“闪电”相助。

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安徽昱搏确立于2018年3月，公司主要从事碳纤维材料的销售业务，下旅客户包括晶硅分娩企业以及碳化硅等新材料分娩企业，2019年该公司运转与米格新材相助，米格新材主要向其销售黏胶基石墨软毡、石墨硬质复合毡。2021年，安徽昱搏置身米格新材前五大客户，当年系米格新材第五大客户，米格新材向其销售金额2336.21万元，占比7.71%；2022年，安徽昱搏依然米格新材第五大客户，当年米格新材向其销售金额3160.76万元，占比7.21%。

除了客户聚积度高除外，米格新材也存在对供应商的依赖。讲述期各期，公司上前五大原材料及委外加工供应商采购金额占原材料及委外加工采购总数的比例永别为84.99%、81.91%和60.42%。

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主打居品售价连降

高温热场隔热碳材料是米格新材的中枢收入，2020、2021年主贸易务一齐开头于该居品，2022年有所下跌，但占比仍高达99.13%。

据了解，高温热场隔热碳材料居品包括黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡和石墨硬质复合毡，其中黏胶基石墨软毡为拳头居品。讲述期内，黏胶基石墨软毡收尾销售收入永别为7392.9万元、22255.05万元、31543.45万元，占比永别为54.53%、73.64%、72.05%；PAN基石墨软毡销售收入永别为5330.39万元、5964.18 万元和8307.46万元。

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钛媒体APP持重到，米格新材收入的增长主要收获于高温热场隔热碳材料居品销量的增多。其中，黏胶基石墨软毡的销量永别为169.01吨、531.53吨和997.55吨，PAN基石墨软毡的销量永别为294.85吨、329.83吨和511.94吨，石墨软毡居品 2021年和2022年统统销量同比增幅永别为85.69%和75.24%。

不外，黏胶基石墨软毡连年来的销售价钱却在逐年走低。讲述期内，该居品的平均价钱为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨；PAN基石墨软毡的销售单价永别为18.08万元/吨、18.08万元/吨和16.23万元/吨，合座呈下跌趋势。

关于该情况，米格新材示意，行业产能推广，市集供给增多，导致行业竞争加重，一方面带来了高温热场隔热碳材料市集价钱合座的下跌趋势，公司利润空间被压缩；另一方面，导致下旅客户对公司居品质能、质料等方面提议了更高的条件。

不外，讲述期内，黏胶基石墨软毡的毛利率永别为50.94%、51.84%和 53.12%，在售价下跌的趋势下为何毛利率水平走高？对此，钛媒体APP发函至米格新材，但摈弃发稿未收到相干申报。（本文首发于钛媒体APP，作家|刘凤茹）